银行“补血”之路:银行发行创新型资本补充工具的监管要求、条款比较及定价分析

中国货币市场2019.8.2我想分享

执行摘要

目前,中国商业银行使用的合格资本工具主要包括普通股,优先股和可转换债券,二级资本债券和非固定期限资本债券。自2014年以来,二级资本债券和优先股已逐渐成熟。 2019年,没有引入固定期限资本债券。随着基本制度建设和市场化发行机制的不断完善,未来更多的长期投资者将参与创新的资本补充工具市场。

I.监管背景

为了汲取金融危机的教训并加强银行体系的稳定性,巴塞尔委员会(BSBC)以巴塞尔协议I和巴塞尔协议II建立的资本监管框架为基础,解决了危机和金融危机所暴露的问题。系统。瘟疫与分阶段改革和系统补充的长期对抗主要包括提高银行资本质量标准和吸收损失,涵盖系统性金融风险,以及进行反周期资本调整。

2010年10月,BSBC发布了第三版巴塞尔协议(保释金III协议),为各级资本建立了新的资格标准。此外,巴基斯坦III协议引入了杠杆监管以补充资本监管,并首次将流动性风险监管纳入监管框架。

2015年11月,金融稳定委员会(FSB)提议向全球系统性重要金融机构及其主要子公司发表讲话,以解决全球系统性商业银行“大而不倒”的问题。更高的资本要求,包括额外的资本和总损失吸收能力(TLAC)。 2017年12月,BSBC完成了对“巴基斯坦III协定”最终版本的修订。

根据“巴塞尔协议”等国际监管改革的结果,前银监会于2012年发布了《商业银行资本管理办法(试行)》,主要实施最低资本充足率,并规定了资本的资格标准,引入了反周期资本监管框架,增加系统重要性银行的额外资本要求和反周期资本要求。

从资本工具创新的角度来看,《管理办法》没有详细说明补充资本应该发布的具体工具,这意味着相关工具只需要满足相应的监管要求,并且可以在被纳入该类别的资本之后。经监管机构批准。衡量,也为商业银行资本工具的创新预留了制度空间。

2013年7月,国内银行首批单级资本债券登陆天津滨海农村商业银行。

2014年,中国证券监督管理委员会和中国银行业监督管理委员会发布了《优先股试点管理办法(试行)》和《关于商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见》,为商业银行向其他一级资本发行优先股创造条件。 2014年10月,农业银行完成了银行首批优先股的发行。

2018年,金融委员会,中国人民银行,银监会等部门发布文件,支持金融机构发行具有创新性损失吸收机制的创新型补充债券,包括但不限于非固定期限资本具有减记或转换条款的债券。二级资本债券。 2019年1月,中国银行成功发行了国内第一只定期非定期资本债券。

其次,比较主要术语

目前,中国商业银行实际使用的合格资本工具主要包括普通股,优先股和可转换债券,二级资本债券和非固定期限资本债券。其中,优先股,非固定期限资本债和二级资本债是创新资本补充工具,前两个用于补充其他一级资本,后者用于补充二级资本。

上述三种创新资本补充工具在期限,补偿订单,股息/股息条款,损失吸收订单和税收激励等方面存在差异,这些因素对相关定价产生影响。

1.在该术语中,主流二级资本债券以5 + 5的形式呈现,并且还以10 + 5和15 + 5的形式呈现。 5 + N期非固定期限资本债券和优先股与发行人持续经营的期限一致。

2.按补偿顺序和损失吸收顺序,二级资本债券的补偿顺序在优先股和没有固定期限债券的债券之前,吸收损失的顺序在优先股和优先股之后。没有固定期限债券的债券。

非固定期限资本债券和优先股属于其他一级资本工具,但减记非固定期限资本债券的债券属性强于优先股,因此补偿和损失吸收的条款可能是优先级。股票之间存在差异。由于投资者承担的风险存在差异,两者之间的定价存在差异。

3.在吸收损失方面,创新的资本补充工具必须包含减记或转换的规定。在吸收损失的触发事件中,二级资本债务的触发事件是,如果监管银行不进行减记或转换,或者如果它不支持公共部门资本注入等价物,则监管银行将无法生存。

如果发生非固定期限资本债券和优先股触发事件,除了无法生存外,如果核心一级资本充足率降至5.125%,将触发转换或减记条款。值得一提的是,在极端情况下减记固定期限资本债券将永久影响债券定价。

4.在股息/股息条款中,第二级资本债券定期支付固定利息。除非发行人因不可行事件而进入破产程序,否则第二级资本债券的本金和利息不能递延或取消,且投资者无权。要求加快支付未来到期债务。

非固定期限资本债券和优先股以固定利率或固定利差+基准利率固定。固定利率每五年确定一次,发行人有权取消股息或股息而不构成违约,取消股息或发送利息只构成对普通股收益分配的限制。

在税收政策中,二级资本债券是金融债券。发行人支付的债券利息可以在企业所得税纳税前扣除,投资者可以免征债券利息税。

优先股股利是股息红利,投资者可以享受居民企业之间的免息待遇。

不固定的期限债券是永久债券。根据财政部和国家税务总局最近发布的《关于永续债企业所得税政策问题的公告》,永久债券发行人有权选择股息与债券利息之间的适用税收待遇,并在发行文件中作出。披露。

三,市场发行和定价

二级资本债券

根据Wind的统计,截至2019年6月底,中国有260多家银行发行二级资本债券,股票债券数量为406只(提前赎回14只),股票金额超过2万亿元。

从多年来发行的角度来看,二级资本债券的发行量在2013年后逐年增加。2017年,发行了128只二级资本债券,发行总额为4884亿元。发行数量和规模达到历年最高水平。然而,随着资本压力的增加,2019年上半年国内二级资本债券已发行3393亿元。

就条款而言,主流二级资本债券主要基于10年期,除了一些大型银行发行的15年和20年期以及两个农村发行的6年和7年期间商业银行。

从损失吸收条款的设定和赎回权的行使来看,市场只有一个涉及转换条款的单级资本债务,其余均为减记条款;截至2019年6月底,前15只发行二级资本债券中有14只已行使赎回权。

在评级分布方面,有117个债券,主题评级为AAA,104个债券与AA +,187个债券与AA及以下。从发行股票数量来看,评级的分布相对统一; AAA评级为主体的债券占87%,A ++评级债券占近95%。

从利率的角度来看,目前发行的二级资本债券均以固定利率支付。以AAA级银行为例,平均发行率已从2014年的约6%下降至2016年的3.92%。其反弹至4.55%至4.75%左右。

就信用利差而言,以发行第二级资本债券之日的5年期国开行债券的估值作为基准。当利率环境相对紧张时,国债利率大大增加,导致信贷利差相对较低。例如,2017年AAA主要评级的平均信用差额仅为45.7BP。目前,货币政策保持稳定,市场资金紧张,温和,主题评级为AAA的二级资本债券的信贷利差约为70-120 BP。

从2014年到2018年的第一到第二个价格差异,债券估值的平均值和AAA和AA +的初级评级与t + 1的增值日期之间的主要利率差异约为40- 50 BP。第一和第二价格差价的扩散导致投资者买入和卖出。 2018年8月,中国人民银行发布了《关于试点开展金融债券弹性招标发行的通知》,以促进金融债券的市场化。自2018年下半年以来,一年级和二年级之间的价差已经缩小。 2019年发行的二级资本债券的一级和二级之间的平均价格差异约为8 BP。

优先股

其他一级资本工具的分布不如二级资本债券。在2019年批发固定期限资本债券之前,只有中国的上市银行才能发行优先股。根据Wind资讯,自2014年以来,共有28家上市银行发行了28只优先股,总规模为6061.5亿元。

在到期日,优先股发行期为5 + N.第五年后,发行人在每个利息支付日具有赎回权。但是,由于目前所有优先股都没有存活超过5年,因此没有优先股。行使赎回权。

从评级的角度来看,前几年发行优先股的银行都是AAA评级。

从利率的角度来看,除了三种优先股股息类型(持续期间的固定利率不变)外,其他优先股每五年以基准利率+利差的形式进行调整。

一般而言,国内优先股的利率介于3.8%至6%之间。根据上市当日5年期中国保税债券的估值,优先股票信贷利差中心约为100 BP,与同期相似。与主体发行的二级资本债券相比,优先股比二级资本债券高出约10至50个BP。

四,发布前景

自2014年以来,发行二级资本债券和优先股的资本补充方式逐渐成熟。 2019年,商业银行引入非固定期限资本债券将成为国内银行补充资金的重要举措,有利于国内银行的抗风险能力。改善和促进货币政策向实体经济的传导。

在2019年1月,投资于创新资本补充的投资者门槛被开放投资基金监管的门槛所丰富,以投资于银行级资本债券和非固定期限资本债券。随着基本制度建设和市场化发行机制的不断完善,未来更多的长期投资者将参与创新的资本补充工具市场。

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执行摘要

目前,中国商业银行使用的合格资本工具主要包括普通股,优先股和可转换债券,二级资本债券和固定期限资本债券。自2014年以来,二级资本债券和优先股逐渐成熟。 2019年,推出了定期资本债券。随着基础制度建设和市场化发行机制的不断完善,未来更多的长期投资者将参与创新的资本补充工具市场。

I.监管背景

为了从金融危机中吸取教训并提高银行体系的稳健性,巴塞尔委员会(BSBC)在巴塞尔协议I和巴塞尔协议II建立的资本监管框架的基础上,进行了分阶段改革和系统的补充为应对危机所暴露的问题以及金融体系长期以来的批评而进行的修订。它应包括提高银行资本质量标准和吸收损失能力,涵盖系统性金融风险,以及实施反周期资本监管。

2010年10月,BSBC发布了第三版巴塞尔协议(巴塞尔协议III),该协议为各级资本建立了新的资格标准。此外,巴基斯坦III协议引入了杠杆监管以补充资本监管,并首次将流动性风险监管纳入监管框架。

2015年11月,金融稳定委员会(FSB)根据巴基斯坦III协议,为主要的全球系统金融机构及其子公司提出了更高的资本要求,包括额外的资本和总损失吸收能力(TLAC),以便解决全球系统性商业银行“大但不失败”的问题。 2017年12月,BSBC完成了对最终巴基斯坦III协议的修订。

根据“巴塞尔协议”等国际监管改革的结果,前银监会于2012年发布了《商业银行资本管理办法(试行)》,主要实施最低资本充足率,并规定了资本的资格标准,引入了反周期资本监管框架,增加系统重要性银行的额外资本要求和反周期资本要求。

从资本工具创新的角度来看,《管理办法》没有详细说明补充资本应该发布的具体工具,这意味着相关工具只需要满足相应的监管要求,并且可以在被纳入该类别的资本之后。经监管机构批准。衡量,也为商业银行资本工具的创新预留了制度空间。

2013年7月,国内银行首批单级资本债券登陆天津滨海农村商业银行。

2014年,中国证券监督管理委员会和中国银行业监督管理委员会发布了《优先股试点管理办法(试行)》和《关于商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见》,为商业银行向其他一级资本发行优先股创造条件。 2014年10月,农业银行完成了银行首批优先股的发行。

2018年,金融委员会,中国人民银行,银监会等部门发布文件,支持金融机构发行具有创新性损失吸收机制的创新型补充债券,包括但不限于非固定期限资本具有减记或转换条款的债券。二级资本债券。 2019年1月,中国银行成功发行了国内第一只定期非定期资本债券。

其次,比较主要术语

目前,中国商业银行实际使用的合格资本工具主要包括普通股,优先股和可转换债券,二级资本债券和非固定期限资本债券。其中,优先股,非固定期限资本债和二级资本债是创新资本补充工具,前两个用于补充其他一级资本,后者用于补充二级资本。

上述三种创新资本补充工具在期限,补偿订单,股息/股息条款,损失吸收订单和税收激励等方面存在差异,这些因素对相关定价产生影响。

1.在该术语中,主流二级资本债券以5 + 5的形式呈现,并且还以10 + 5和15 + 5的形式呈现。 5 + N期非固定期限资本债券和优先股与发行人持续经营的期限一致。

2.按补偿顺序和损失吸收顺序,二级资本债券的补偿顺序在优先股和没有固定期限债券的债券之前,吸收损失的顺序在优先股和优先股之后。没有固定期限债券的债券。

非固定期限资本债券和优先股属于其他一级资本工具,但减记非固定期限资本债券的债券属性强于优先股,因此补偿和损失吸收的条款可能是优先级。股票之间存在差异。由于投资者承担的风险存在差异,两者之间的定价存在差异。

3.在吸收损失方面,创新的资本补充工具必须包含减记或转换的规定。在吸收损失的触发事件中,二级资本债务的触发事件是,如果监管银行不进行减记或转换,或者如果它不支持公共部门资本注入等价物,则监管银行将无法生存。

如果发生非固定期限资本债券和优先股触发事件,除了无法生存外,如果核心一级资本充足率降至5.125%,将触发转换或减记条款。值得一提的是,在极端情况下减记固定期限资本债券将永久影响债券定价。

4.在股息/股息条款中,第二级资本债券定期支付固定利息。除非发行人因不可行事件而进入破产程序,否则第二级资本债券的本金和利息不能递延或取消,且投资者无权。要求加快支付未来到期债务。

非固定期限资本债券和优先股以固定利率或固定利差+基准利率固定。固定利率每五年确定一次,发行人有权取消股息或股息而不构成违约,取消股息或发送利息只构成对普通股收益分配的限制。

在税收政策中,二级资本债券是金融债券。发行人支付的债券利息可以在企业所得税纳税前扣除,投资者可以免征债券利息税。

优先股股利是股息红利,投资者可以享受居民企业之间的免息待遇。

不固定的期限债券是永久债券。根据财政部和国家税务总局最近发布的《关于永续债企业所得税政策问题的公告》,永久债券发行人有权选择股息与债券利息之间的适用税收待遇,并在发行文件中作出。披露。

三,市场发行和定价

二级资本债券

根据Wind的统计,截至2019年6月底,中国有260多家银行发行二级资本债券,股票债券数量为406只(提前赎回14只),股票金额超过2万亿元。

从多年来发行的角度来看,二级资本债券的发行量在2013年后逐年增加。2017年,发行了128只二级资本债券,发行总额为4884亿元。发行数量和规模达到历年最高水平。然而,随着资本压力的增加,2019年上半年国内二级资本债券已发行3393亿元。

就条款而言,主流二级资本债券主要基于10年期,除了一些大型银行发行的15年和20年期以及两个农村发行的6年和7年期间商业银行。

从损失吸收条款的设定和赎回权的行使来看,市场只有一个涉及转换条款的单级资本债务,其余均为减记条款;截至2019年6月底,前15只发行二级资本债券中有14只已行使赎回权。

在评级分布方面,有117个债券,主题评级为AAA,104个债券与AA +,187个债券与AA及以下。从发行股票数量来看,评级的分布相对统一; AAA评级为主体的债券占87%,A ++评级债券占近95%。

从利率的角度来看,目前发行的二级资本债券均以固定利率支付。以AAA级银行为例,平均发行率已从2014年的约6%下降至2016年的3.92%。其反弹至4.55%至4.75%左右。

就信用利差而言,以发行第二级资本债券之日的5年期国开行债券的估值作为基准。当利率环境相对紧张时,国债利率大大增加,导致信贷利差相对较低。例如,2017年AAA主要评级的平均信用差额仅为45.7BP。目前,货币政策保持稳定,市场资金紧张,温和,主题评级为AAA的二级资本债券的信贷利差约为70-120 BP。

从2014年到2018年的第一到第二个价格差异,债券估值的平均值和AAA和AA +的初级评级与t + 1的增值日期之间的主要利率差异约为40- 50 BP。第一和第二价格差价的扩散导致投资者买入和卖出。 2018年8月,中国人民银行发布了《关于试点开展金融债券弹性招标发行的通知》,以促进金融债券的市场化。自2018年下半年以来,一年级和二年级之间的价差已经缩小。 2019年发行的二级资本债券的一级和二级之间的平均价格差异约为8 BP。

优先股

其他一级资本工具的分布不如二级资本债券。在2019年批发固定期限资本债券之前,只有中国的上市银行才能发行优先股。根据Wind资讯,自2014年以来,共有28家上市银行发行了28只优先股,总规模为6061.5亿元。

在到期日,优先股发行期为5 + N.第五年后,发行人在每个利息支付日具有赎回权。但是,由于目前所有优先股都没有存活超过5年,因此没有优先股。行使赎回权。

从评级的角度来看,前几年发行优先股的银行都是AAA评级。

从利率的角度来看,除了三种优先股股息类型(持续期间的固定利率不变)外,其他优先股每五年以基准利率+利差的形式进行调整。

一般而言,国内优先股的利率介于3.8%至6%之间。根据上市当日5年期中国保税债券的估值,优先股票信贷利差中心约为100 BP,与同期相似。与主体发行的二级资本债券相比,优先股比二级资本债券高出约10至50个BP。

四,发布前景

自2014年以来,发行二级资本债券和优先股的资本补充方式逐渐成熟。 2019年,商业银行引入非固定期限资本债券将成为国内银行补充资金的重要举措,有利于国内银行的抗风险能力。改善和促进货币政策向实体经济的传导。

在2019年1月,投资于创新资本补充的投资者门槛被开放投资基金监管的门槛所丰富,以投资于银行级资本债券和非固定期限资本债券。随着基本制度建设和市场化发行机制的不断完善,未来更多的长期投资者将参与创新的资本补充工具市场。

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